摩根士丹利将京东目标股价调至33美元

[摘要]报告称，京东2016年第一季度营收预期强劲，核心业务展示出盈利趋势，抵消了新业务亏损。

腾讯科技讯 3月3日消息，投资银行摩根士丹利周五发布投资者报告称，京东商城（纳斯达克证券代码:JD）核心业务盈利能够正在加速。在维持京东商城股票“增持”评级的同时，摩根士丹利将该公司目标股价从36美元下调至33美元。

以下为摩根士丹利报告内容摘要：

京东商城2015年第四季度营收好于预期，且2016年第一季度营收预期强劲，这些都成为了该公司股价上行的催化剂。京东商城核心业务今年的利润有望达到人民币19亿元，极大的抵消了公司新业务亏损人民币15亿元给整体业绩构成的影响。京东商城当前的估值仍具有吸引力，我们维持该公司股票“增持”的评级。

2015年第四季度营收超出预期，2016年第一季度预期强劲：

京东商城仍在蚕食线下零售商的份额。该公司第四季度总净营收达到人民币546亿元，较上年同期增长57%，环比增长24%，较公司此前人民币510亿元至525亿元的预期高端超出4%，较我们的预期超出6%。京东商城第四季度商品交易总额较预期超出9%，主要受活跃用户数量同比增长60%的推动，较我们的预期高出7个百分点。

此外，依据2016年的直销模式，京东商城已表明将从3P市场品牌和商户手中直购商品。京东商城的这一做法将导致未来3P商品交易总额增速的放缓，但会获得更多的1P也能感受。这不仅会进一步提升该公司未来几个季度的净营收，而且也将会提升公司的毛利率。

激进的日用品促销活动给1P毛利率施压：

京东商城电子产品利润率的提升，将部分的冲减激进的日用品促销活动给1P毛利率带来的压力。京东商城表示，考虑到经营杠杆的改进，更好的混合（把产品从3P向1P转移），以及削减类似虚拟产品等低转换率的商品类别，公司的1P/3P弹性将在2016年重新恢复。

核心业务展示出盈利趋势，抵消了新业务的亏损：

受2015年第四季度营收支出增加的影响，不按照美国通用会计准则，京东商城当季净利率为-1.2%。京东商城第四季度消费者金融产品占据了商品交易总额的6%至7%，高于前三季度的5%。该公司预计，通过专注于风险控制，京东金融将在2016年实现自给自足。此外，对京东到家的新投资和向农村地区的渗透，将继续增加京东商城的配送支出。

京东商城预计，公司2016年净利率将在-0.5%至0.5%，这主要是因为：一，公司核心业务通过规模经济进一步改进运营利润率；二，新业务--京东金融和京东到家--亏损可控。我们预计，京东商城核心业务2016年的净利润将为人民币19亿元，较2015年增长两倍以上。我们假设新业务（京东到家和京东金融）在2015年和2016年的亏损均为人民币15亿元。

维持“增持”评级：

我们修正了京东商城非美国通用会计准则的2016年和2017年净利润预期，以反映出更高的增长和经营杠杆结果，部分的被增加的营销、配送和利息支出所抵消。我们下调京东商城基于现金流量贴现（ECF）的目标股价，以反映更高的资本支出，以及不太有利的运营资本变化，部分的被税前未计入利息、税费、折旧和摊销之前的净利润（EBITDA）所抵消的影响。我们把京东商城2016年和2017年非美国通用会计准则的净利润分别下调39%和上调21%，并把目标股价从36美元下调至33美元。

京东商城股价周四在纳斯达克证券市场常规交易中下跌1.05美元，跌幅为3.94%，报收于25.59美元。过去52周，京东商城股价最低为21.55美元，最高为38美元。按照周四的收盘价计算，京东商城市值约为350亿美元。（明轩）

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