互联网金融的逆周期机会：不良资产处理

[摘要]不良资产加速增长，互联网金融尚未经历经济周期检验，逆周期对冲值得关注。

互联网金融的逆周期机会：不良资产处理

研究结论：

1. 中国的不良资产正在加速增长，主要趋势体现在：商业银行不良贷款和不良率“双升”；个人信用扩张的同时信用卡坏账率提高；新兴的互联网金融业务还没有经历一个完整的经济周期检验。LendingClub的经验预示了即将到来的互联网金融资产不良率高峰。

2. 互联网在企业不良债务市场可以发挥的空间有限，个人债务处理市场是更容易的切入点。主要的服务方式有两种：一是催收环节的O2O平台服务；二是利用垂直电商完成抵押资产处置。

3. 现在布局还不晚，还没有确定可行的业务模式。个人债务催收O2O平台还处于线下资源争夺阶段，没有行业龙头出现；有的P2P平台基于自身的业务需求，自建线下催收团队，并对外提供服务。

序：逆周期的对冲工具

最初对不良资产处理市场的关注，来自LendingClub的招股书。上面披露的数据显示，LendingClub平台上线后，在2008年和2009年经历了很高的贷款逾期率，然后才趋势性下滑。考虑到宏观经济“新常态”的背景和国内互联网金融发展的信用基础，即使做得最好的P2P平台，也应该面临着相似的情况，或者更差。

既然债务逾期增长的问题不可避免，那么如何在逆周期的环境下对冲这些趋势性的不利因素。由此便想到了不良资产处理。

但在传金融市场，四大资产管理公司几乎垄断了来自银行和大型国有企业的不良资产业务。那么新的互联网金融创新浪潮之下，新来者是否还有机会？在哪里？

一、不良资产进入加速增长通道

1. 商业银行不良贷款余额和不良率“双升”。

2004年到2005年的两次次政策性剥离中，建设银行、中国银行和工商银行的资产剥离让商业银行的整体不良贷款余额和不良率下了两个台阶。2008年不良贷款余额和不良率“双降”的幅度更大。主要原因是农业银行在这一年进行了股份制改革，进行了大规模的不良资产剥离。同期，“四万亿”刺激措施出台后，通过银行渠道产生了信贷扩张，一定程度上对一些既有债券进行了替换，也一定程度上延缓了不良问题的暴露。

但2011年以来，银行业不良贷款余额持续增长。截至2015年2季度，已经达到10.9万亿元。随着“新常态”背景下，经济去杠杆压力的增大，不良贷款还有继续增长。目前正在进行中的城市商业银行重组，提供了另一个不良资产的剥离来源。

2. 个人信用扩张，信用卡坏账率提升。

个人信用扩张一方面体现在信用卡业务的增长上。央行统计数据显示，2014年信用卡累计发卡4.55亿张，同比增长16.45%。信用卡期末应偿信贷总额为 2.34 万亿元，同比增长 26.75%。但信用卡不良贷款的增速超过了业务扩张的速度。逾期超过6个月的信贷总额357.64 亿元，较上年末增加 105.72 亿元，增长41.97%；信用卡逾期半年未偿信贷总额占期末应偿信贷总额的 1.53%，占比较上年末上升 0.16%。

个人信用扩张的另一个渠道是网络信贷。其中包括两种主要是的模式，一是以淘宝花呗和京东白条为代表的网络消费信用贷款；二是直接提供资金的网络个人贷款。这一部分缺乏数据来源，但今年6月京东金融曾透露过一组数据：6月份，京东白条交易额同比增长600%，消费金融用户同比增加700%，月均订单提升52%，月均消费金额增长97%。这么高的增速主要原因是基数不高，但确实反映出市场快速扩张的态势。

3. 互联网金融信贷增长，但尚未经过经济周期的检验。

P2P为代表的互联网金融业态在2013年以后经历了快速的发展。但这些平台的风控体系还没有经历过一轮完整的经济周期的检验。这方面，LendingClub的贷款数据可以作为参考。

企鹅智酷整理了2007年三季度到2012年二季度5年时间中，LendingClub各季度贷款在后续36个月中的逾期表现。从图中可以看到，早期贷款的逾期会在5-6个季度达到高峰然后下降。随着时间推移，2010年后的贷款逾期高峰大约在放款后3-4个季度出现。但整体而言，2008年底和2009年美国金融危机的这段时间是LendingClub逾期率的高峰。

LendingClub的贷款有FICO指数作为参考，只发放给评分在660分以上的用户。而相比而言，国内P2P平台的风控难度更大。在目前的经济周期背景下，可以合理的推测会出现比LendingClub更差的情况。

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