去年就传出上市消息的卫龙，近日终于再次更新了招股书，并在12月5日发布全球发售公告，计划发售9639.70万股，最多募资10.99亿港元，预计本月15日在港交所上市。
若此次上市成功，卫龙将成为港股乃至国内“辣条*股”。
可与此同时，卫龙还传出了半年爆卖8万吨辣条却亏损2.6亿元的消息，看来，面对上市这一重大时刻，卫龙还没能从脚下的泥泞中抽身。
01 一波三折的上市路
回顾卫龙的上市之旅，可谓是真正的一波三折。
2021年5月首次递表后，卫龙等了6个月直到招股书失效，都没有等到港交所聆讯。上市心切的卫龙立马在去年11月更新招股书，终于如愿通过港交所聆讯，但卫龙却“反悔了”，决定“爽约”延后上市。
今年 6 月 27 日，卫龙第三次向港交所递表，并于次日再次通过港交所聆讯。一拖再拖后，卫龙终于在前几天再度更新招股书，争取赶上2022年底上市的末班车。
对于卫龙此前未能成功上市的原因外界众说纷纭，有分析认为卫龙业绩增长缓慢、估值过高故而没能成功上市，也有人认为是前期的擦边营销使卫龙不得不暂避风头，以及卫龙是在等待合适的时机以更高的估值上市。
然而或由于当前港股市场的低迷现状，相比去年的10亿美元募资计划，卫龙本次IPO的募资额大幅缩水，其目标市值也从600亿元的最高点骤然跌至100亿元左右，卫龙显然并未如愿。
更让人惊讶的是，以30%以上的高毛利著称的卫龙，半年卖出8万吨辣条，却还是亏了2个多亿，一时间#年轻人不爱吃辣条了吗#话题冲上微博热搜。不过伯虎财经认为，这事儿可能和年轻人还没多大关系。
（图源：网络）
据卫龙更新后的业绩数据，今年上半年卫龙实现营收约22.61亿元，较上年同期的23.03亿元下滑1.8%，同时利润由盈转亏，亏损达到了2.61亿元。而2021年，卫龙实现盈利8.27 亿元。
关于上半年亏损的原因，卫龙在招股书中解释称，这主要是受到此前股票发行的影响。据悉，2022年4月27日，卫龙与其控股股东，以及CPE、上海泓漯等投资者订立了股份购买协议补充协议。
据此，卫龙以对价约1576.27美元向该等投资者发行及出售约1.58亿股普通股。而根据相关会计准则，此类股份发行产生了一次性的以股份为基础的付款开支，共6.29亿元，该开支自2022年合并损益表中扣除。
对此，市场猜测是由于卫龙在Pre-IPO轮融资估值过高，而如今业绩和市场表现不如意，或出现一、二级市场估值倒挂，所以卫龙接近无偿地将控股股东的股权转给投资者，以补偿早前入局的投资者们的损失。
从中也可以看出，相比于资本市场的预期，业绩放缓之于卫龙已经成了一个“火烧眉毛”的问题。2019年至2021年，卫龙营收从33.85亿元增长至48亿元，而净利润分别为6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元，同比增长38.18%、24.41%和0.97%，增速大幅下滑。
上市前夕估值大跌、营收停滞且亏损，看来在双十一大促写满佛系的卫龙，也许空有佛系的心，没有佛系的命。为谋增长，卫龙开始涨价。
（图源：网络）
02 涨价不等于增长
这几年，除了营销，卫龙的出圈话题莫过于“辣条又涨价了”。今年上半年，卫龙就涨了两次。
招股书显示，卫龙旗下的三大主要产品——调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品的售价均有不同程度的上涨，其中，营收占比*的调味面制品，即辣条，涨幅8.6%，蔬菜制品涨幅6.9%，豆制品及其他产品涨幅*，达到13.9%。
（图源：卫龙招股书）
涨价的最直接目的就是寻求营收增长，以及抵抗大豆油、面粉、海带等上游原材料成本的升高，并能通过包装和价格的调整营造一点“高端感”，这恐怕是多年来一直戴着“垃圾食品”标签的辣条厂家们共同的愿望。
不出所料，提价后，卫龙的毛利率有所上涨，由2021年同期的36.9%增长至2022年上半年的38.1%，可与此同时，卫龙产品的销量下滑明显，这一升一降，上半年的营收下滑了1.8%。
就披露来看，这主要由于调味面制品的销售收入有所减少。2022年上半年，卫龙调味面制品收入为13.41亿元，同比下滑4.3%，而在2019-2021年期间，该产品销量一直处于稳定增长中。
有网友评论，“原来2块一包的辣条，后来涨至3块，然后是5块。”还有网友表示，“太贵了，现在已经吃不起了。”
卫龙自己也承认：“我们因在 2022 年上半年对主要产品类别采用新包装、生产工艺、配方或规格进行最新产品升级而做出价格调整，致使我们的客户需要一定时间适应该价格调整，所以销量受到了暂时的影响。”
而调味面制品，即辣条是卫龙*的营收来源。2019年至2021年，调味面制品在卫龙总营收中占比均达到60%以上，2022年上半年占比也达到了59.3%，“辣条依赖症”的严重程度可见一斑。
而且由于辣条品类缺少差异化竞争的保护壁垒，卫龙的市场份额正在被其他休闲食品品牌瓜分。
比如，三只松鼠早在2015年就上线了辣条品类，于2017年正式推出约辣系列，并且仅用了7个月时间就实现了480万份销量，目前已经拥有十余款辣条产品；盐津铺子2017年打造了辣条产品研发中心，2018年其辣条产品便实现营收35.51万元，2019年进一步飙升至4941.36万元；老牌辣条企业麻辣王子，今年1至9月的线上销售额也已突破“亿”元大关。
要知道，上面还只是叫得出名字的几家，辣条领域的竞争对手远不止这些，整个辣味休闲食品行业呈现出高度分散状态。据弗若斯特沙利文报告，按零售额计，2021年前五大企业的市场占有率仅为11.5%，就算卫龙是中国*的辣味休闲食品企业，其市场份额也就6.2%。
这也难怪网上的一些辣条测评中，不同品牌的辣条能摆满一整张桌面甚至堆起来。
（辣条测评）
而卫龙这些年在产品研发上的投入，有，但不多。招股书显示，2019-2022上半年，卫龙的研发投入分别为57.3万、337.6万549.7万和693.4万，仅占总收入的0.3%左右，基本可以忽略不计。
这么一来，明眼人都能看出来，不注重产品的研发创新和品质的提高，光靠涨价、改包装营造高端感，并不能让卫龙坐稳“辣条一哥”的位置。在激烈的市场竞争面前，卫龙亟需开辟第二增长曲线。
03 第二增长曲线何存？
伯虎财经认为，卫龙开辟第二增长曲线有两条可行道路，一是产品多元化，二是渠道线上化。
先说产品，靠着辣条起家的卫龙可谓是“成也辣条，败也辣条”，为了戒掉“辣条依赖症”，卫龙在2015年推出了子品牌“卫来”，将产品线拓展到蔬菜制品和豆制品等品类，并打造了魔芋爽、风吃海带、78° 卤蛋等产品，以及辣条火锅、辣条粽子这类*噱头的“黑暗料理”。
好消息是，在不懈的探索之下，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收的比重已经越来越高，2022年上半年营收占总收入已经达到36.2%，魔芋爽也有望成为继卫龙大面筋之后的又一爆款单品。
同样的剧本还发生在卫龙的销售渠道上面。
卫龙的线下经销渠道不可谓不强悍，截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端。可随之而来的，是其落后的线上渠道布局。
2019至2021年，卫龙营收中分别有92.6%、90.7%和88.5%来自线下经销商，线上渠道占比仅有10%左右，低于良品铺子的53.1%和辣条同行麻辣王子的20%。值得一提的是，卫龙的消费者有95%是35岁及以下人群，55% 的消费者年龄在 25 岁及以下，正是热爱网购的主力军。
而极高的线下渠道占比，也让卫龙不敢随意发力线上折扣，对卫龙的线上玩法形成掣肘。然而竞争者们可不用管这么多，相比于卫龙温吞的线上渠道建设，为了抓住线上消费者，麻辣王子的创始人张玉东甚至表示：“不管是‘电商’辣条、‘直播’辣条、还是‘社区’辣条，只要是线上渠道，我们都愿意积极尝试。”
此外，过高的线下渠道占比也卡住了卫龙的营收命脉。卫龙在招股书中坦言：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等的次级经销商及零售商。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系、经销商减少、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少。”
线下渠道这一曾经的强悍武器，如今终于反过来将利刃对准了卫龙自己。就像卫龙曾经被资本追逐热捧站上600亿元的估值，如今也要时刻警惕不要“站得越高，摔得越惨”。
对于卫龙的上述发展隐患，食品产业分析师朱丹蓬则指出，卫龙未来必然需要进行“五多”战略布局，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的布局，这样其整个经营风险才会更低，护城河才会更宽更深。
其中，产品、品牌、渠道都是卫龙此次上市募资将要发力建设的板块。只不过面对越来越大的增长压力，已经一脚踏进二级市场的卫龙，还有多少时间呢？
参考来源：
1.新熵：一天卖530吨辣条，卫龙还是亏了？
2.北京商报：半年亏2.6亿元，卫龙辣条卖不动了？
3.中访网财经：卫龙“三闯”港交所：募资额缩水85% ，高瓴、腾讯等“高位站岗”
4.时代财经：包装、价格升级，却赚不到钱！卫龙上半年亏2.6个亿，专家：“三顾”港交所可能还要延期
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。