起步晚而快速成长的中国CVC（企业战投）进入到了深水区。
在过去一年中，*了国内过去十年CVC投资浪潮的互联网公司战投，迎来了调整和洗牌。
“过去互联网的流量可以改造很多C端的生活场景，以流量为优势变成很多生意的入口。（大厂）希望把流量重复利用，所以去并购很多其他领域的公司、项目，进而快速进入这个领域。”深创投创新投资研究院研究员林玮告诉全天候科技，他认为，“这种竞争并不公平。”
随着反垄断政策的逐步落地，互联网大厂的战投部门纷纷传出紧缩、解散等消息。
在今年年初，字节跳动被曝出战略投资部解散，涉及员工约百人。字节跳动对此回应称：公司年初对业务进行盘点和分析，决定加强业务聚焦，减小协同性低的投资，将战略投资部员工分散到各个业务条线中，加强战略研究职能与业务的配合。相关业务和团队还在进行规划讨论。
近期以来，更多在资本市场上活跃的产业资本已经以新身份出现。它们多数在中基协备案GP身份，有资格以独立身份对外募资，而不再仅仅使用自有资金。
在去年，娃哈哈、农夫山泉等相继完成了私募基金管理人备案登记。在今年7月，疑似与字节跳动关联的锦秋基金也完成备案，并已经在东南亚市场上搅动风云。
他们正在成为新一轮中国CVC投资的领军者，脱胎于大企业集团，并向独立运营的专业化风投基金靠拢。
只是当这类风投基金走向独立的“募投管退”时，市场对它们的考验才真正来临。
1
从“野蛮生长”到“独立时代”
2005年春节，刘炽平买了一张从曼哈顿飞往深圳的机票。
在马化腾的多番邀请下，这个毕业于斯坦福大学、拥有麦肯锡和高盛履历，刚过30岁的投资人，决定加入这家刚上市半年的中国互联网企业。而这意味着他必须放弃在高盛可以拿到的2/3年薪。
以“首席战略官”职位，刘炽平开始在腾讯大展拳脚，主要负责战略、并购和投资者关系这三大板块业务。也是这位专业的投行人士加入之后，腾讯才正式开始了投资布局，并在3Q大战后快速冲刺。
创业邦睿兽分析数据显示，腾讯投资在过去十多年中投资总量达到近1000家公司，其中包含百余家上市公司和独角兽企业。在2021年，其投资收益已经占到了总盈利的65%。
而与腾讯同期布局CVC的，还有同个时代的互联网巨头：阿里、百度。在2019年之前，阿里的活跃度在 CVC 资方里排名前三；百度旗下也有包括百度风投、百度资本、百度集团等多个投资主体。
在过去十多年，互联网资本是中国CVC投资的主力军。据《2021年中国CVC投资并购报告》显示，截至2021年底，中国历史上曾经出手投资或收购的 CVC 机构有747家，互联网企业占比 21%，但在投资总数上，互联网企业占据了58%的份额。
互联网资本驰骋CVC的十多年，也是罗永浩口中的“大航海创业时代”。
在2010年左右，创业板开闸，IPO窗口大开，多家企业上市，随之而来的是“全民PE”潮。中国股权投资基金协会会长邵秉仁曾如此回忆：“从券商直投、保险机构到银行、企业家，到民间资本，纷纷投身PE，围抢pre-IPO项目。”
而到2015年左右，私募股权市场进入鼎盛时期，大量资金进入，推助新基金的成立。
在过去中国风投行业*的10年里，诞生了无数的独角兽，并成长为庞然大物，百倍回报的故事也在不停地书写。在风口之下，许多企业也逐步向风投行业跨界。
最常见的CVC形式是企业的战投部门，例如B站的战略投资部、“解散”前的字节跳动战略投资部。
但这类部门的组建，时常不是专业的投资人团队，而是从各个业务部门抽调。投资目的也较为随机。当一个阶段性的投资完成后，部门的运营便陷入停滞。据一位投资人透露，他与同行交流时了解到，许多企业的战投部门一年都投不出一个案子。
另一种则是以LP的形式进入到风投领域。
例如泡泡玛特及其创始人在已知的工商信息中，已经成为了正心谷资本、黑蚁资本、金慧丰投资、蜂巧资本的LP；今年，腾讯和美团联合投了源码资本；阿里与美团一同入股了广州华芯盛景创业投资中心（有限合伙）。
在张一鸣和字节跳动的 LP版图中，已经有着黑蚁资本、UpHonest Capital、XVC等，张一鸣个人也投资的源码资本等等。
根据调研数据显示，49%的CVC机构做过LP。
但在GP的主导下，作为LP的企业对投资“投、管、退”并没有话语权。
在加强话语权的需求下，企业CVC又衍生出了与GP成立专项基金以及外包战投部的形式，即用第三方的资源、人才去投资某个特定赛道、产业上下游。
以资生堂与博裕资本合作成立的“资悦基金”为例，这是一个专项投资基金，重点聚焦于美妆、健康等领域。在刚刚多去的8月，江苏创健医疗科技有限公司完成首轮近2亿元人民币融资，资悦基金为其领投。
一些GP也从中看到了商机。在2014年，三个年轻的投资人成立了金鼎资本，侧重于做“上市公司投资部外包”。
其创始合伙人何富昌表示，在2015年左右，一批民营企业扎堆上市。他们并不具备足够的能力和资源去做多元化，但他们希望以投资、并购实现产业上下游的布局，并收获财务回报。
于是金鼎资本的模式孕育而生。在这样的模式下，金鼎资本在上一轮消费投资中大放异彩，投资标的中有不少热门项目，如拉面说、永璞咖啡、夸父炸串、王小卤等等。
而随着部分大企业战投的成长，对投资的认知逐渐成型，许多企业完成了私募基金管理人备案登记，正在成立独立的私募基金。据证券时报报道，截至今年8月中旬，已经有近50家科创板公司设立了产业投资基金。
今年年初，华为旗下的哈勃资本完成私募基金管理人备案登记。有投资人向媒体透露，哈勃已经开始筹备在广东募集一支新基金。
碧桂园创投的管理合伙人牛若磊也向全天候科技表示，虽然当前碧桂园创投使用的都是集团资金，但在未来也将向市场化基金靠拢，并开启市场化的募资。
互联网大厂更是想要淡化旗下CVC基金与自身的关系。
在前不久，锦秋基金领投了一家东南亚企业，引发了行业关注。
资料显示，锦秋基金由原字节跳动财务投资负责人杨洁带队，创始成员不乏字节跳动财务投资团队成员。且字节跳动的*个办公室也正是锦秋家园。
虽然投资行业大多认为锦秋基金与字节跳动关系匪浅，但在出资人上并未出现字节跳动。
相似情况的还有龙珠资本。成立于2017年初，公开资料显示龙珠资本根植于美团点评，却完全以独立市场化运作方式进行投资。有了解龙珠资本人士曾告诉全天候科技，美团方面都希望弱化龙珠跟美团的关系。
而这些信号都在透露着，根植于企业资本的CVC们，开始以独立的身份进入到了风投市场。
2
为何独立求生？
在过去几年，“财大气粗”的地产CVC在市场上展现出了举足轻重的力量。
据了解，碧桂园创投从碧桂园集团的创投部门孵化而来。在2018年，碧桂园集团提出了转型高科技综合性企业，碧桂园创投便随之成立。其投资方向简单而言为：科技、消费、大健康，以及地产产业链。
在3年的投资摸索之中，碧桂园创投的投资标的不乏跨界项目，如商业航天项目蓝箭航天、紫光展锐、盛合晶微、万华禾香、蜂巢能源等都是其“狩猎”成功的项目。还包括新消费项目，如遇见小面、文和友。
背靠龙湖地产的“龙湖资本”也在消费项目上大放异彩，投资了*日记、元气森林、叮咚买菜、和府捞面、蜀海供应链、极兔物流、海马体、高仙机器人等一系列项目。
当地产主业的增长遭遇天花板，多元化转型已经成为了许多地产企业近年来业务重心。而以CVC的形式来增加业务的宽度，对企业而言是最容易的方式。在这个过程中，成立独立的私募基金也显得十分重要。
在CVC机构工作的投资人陈兮兮向全天候科技解释：“对于一些上市公司而言，兼并购一些产业相关的资产，需要体现在财务报表里，这类投资适合以企业为主体来做投资行为。”
而对于一些与主营业务无关，具有前瞻性的项目，它在未来可能会体现出很大的价值，但短期内与企业业务没有太大的关联性。且这类项目大多是早期阶段，亏损的可能性也较高。通常而言，对上市公司而言并不愿意纳入到财务数据之中。在这种情况下，以一个基金为主体去投资，对母公司的风险更小。
同时，跨界投资项目，尤其是一些处在风口上的项目，需要决策层有快速的应对能力。而大集团复杂的组织框架在其中往往成为了阻碍。
一位财务投资人介绍，企业内部的战投在选择项目时，往往涉及到多个部门的协同，做投资决策的往往是董事会、股东，或者创始人、董事长，在流程上更为复杂。而且决策曾对投资的认知也将影响投资的决策。
“独立运营的CVC基金也会有一套投委会的标准流程来决定投资行为，投资效率可能会更高。”上述投资人表示。
相关调研数据亦显示，大部分CVC投资人希望获得更多自主权，以促进完成更快速、更灵活和更高效的投资流程。
不仅是决策的自主权，独立资金投资某些标的也更加方便。
陈兮兮告诉全天候科技，一些产业链上的公司并不愿意接受企业战略投资部门的入股，因为这往往涉及到“站队”和“排他性”。对许多处在快速成长的公司而言，过早“站队”或将局限其发展天花板。而这类公司对企业战投有可能存在的收购、并购行为也十分警惕。
“而以独立的基金为主体进行投资，毕竟隔了一层，（被投企业）的忌惮可能会减轻一些。”林玮认为。且这类基金在市场化过程中也会增加其他LP，决策体系中会有相应的制衡体制，一家独大的可能性相对较弱。
但对巨头而言，成立体外的CVC基金，更关键的原因或许在于反垄断政策。
在过去，许多互联网企业布局风险投资业务时，利用自己的流量优势，赋能被投项目。
林玮认为：“流量优势其实是不公平的，会把被投项目的获客成本直接降低，是一种关联交易。这也会把相近的某些领域，甚至是跨界的其他领域的中小企业的竞争优势搞没了，然后整个竞争格局可能就会变得在互联网巨头底下成长了。”
在如今，越来越完善的反垄断制度，已经不再允许这类资本野蛮生长。
3
起点高，但生存不易
即便是CVC独立在一级市场上驰骋，其仍具有许多财务投资机构不具备的优势。
在“募投管退”整个过程，CVC起点的“募资”环节已经由母公司背书。这是市场化风投基金很难比拟的优势。
且在市场波动时期，作为“行业人士”的CVC也有相应优势。“CVC的基础是产业，他们的信息更多，更容易做风控，拨开市场波动的重重迷雾。”陈兮兮说。
这或许也是近年来CVC表现整体活跃的原因。此外，有部分企业为了提高存活概率，也更倾向于拿CVC的钱。“他们会觉得拿我们的钱是有附加值的。”陈兮兮说。
以遇见小面为例，其创始人宋奇曾在告诉全天候科技，接受碧桂园创投的一个原因便在于，碧桂园物业能够为其拓店提供许多产业上的价值。
甚至于，行业中也流传着一种说法，一个项目有产业投资人参与进去时，财务投资人也更愿意跟投。
不过，大部分的CVC与财务投资机构在项目的价值判断上有所不同。
一位财务投资人表示：“我们看重的是业绩增长，后续融资带来的账面回报；他们更看重能够为（母公司）主营业务带来多少的能力补充和赋能。”
但一个问题也在出现。“他们为了产业协同的目的，甚至可以不计成本。”上述财务投资人告诉全天候科技：“我们需要去计算MOIC，但它可以不算，也会导致一些项目估值飙升。”
据一位投资人透露，他在竞标项目时曾遇到了某地产CVC，原本已经谈得差不多的项目，估值在对方的加价之下一下子翻了一倍，最终项目并未拿下。
而这也在考验CVC基金的绩效机制。一方面，产业投资在财务回报上或许并不明显，但对母公司的战略价值或许更高于财务回报。也有观点认为，在这种情况下，将投资人的绩效与财务成果挂钩可能并不合理。
独立性强的CVC基金在投资上还会存在与母公司未达成沟通的问题。
例如投了许多早期项目，但到最后投完才发现跟自己内部的业务是有竞争的。对他们来说不可能去孵化这样的新项目，机构与被投企业之间也会发生冲突。
4
闯关市场化，募资*关
受访的行业人士均认为，CVC基金转型成市场化财务投资基金的标志便是“开启市场化募资”。
在中国VC 1.0时代，达晨资本是国内最早的一批带有CVC属性的基金。
即便背靠湖南广电传媒，达晨资本在向市场化募资的过程中，也经历了十分艰难的过程。
达晨合伙人邵红霞接受媒体采访时表示，在三个月的募资期间，团队走了三四十个地方，见了无数个人LP，她几乎每天至少得讲上一场，“见1个人也讲，见10个人也讲”。
幸运的是最终的成绩较为成功——达晨首支市场化募集的基金，从计划初的3亿人民币，最终以4.63亿的规模收关。
这份不错的投资成绩单，也得益于当时时代背景下的“全民PE潮”。
在当前，许多投资机构人士透露，向民间资本募资正在变得越来越困难，许多基金出现了部分LP无法出资的情况。有一线募资从业者透露向媒体，“目前民营LP和高净值个人出资受到影响*，中断或终止出资的概率越来越高。”
不仅如此，在2015年前后完成募资的基金，在过去两三年中集体到期。不少LP发现，写在账面上的IRR（内部收益率）并没有最终兑现成为实际的收益。
这也使得民间LP正在变得更加谨慎，一大批业绩不佳，资金管理规模小的基金管理人也将面临生存难题。
清科研究中心报告显示，在2022上半年，募资市场活跃度呈现走低趋势，新募基金数量2701支，同比下滑7.2%；披露募集金额7724.55亿元，同比下降10.3%。
在这个过程中，新一代CVC基金想要说服民间LP，实际上已经进入到了“地狱难度”。
说服民间LP的前提，是交出机构在过去投资的成绩单。一方面，新一代CVC基金的成立时间尚短，还未到出成绩的时候；另一方面，由于许多产业投资的周期较财务投资周期更长，也使得LP做决策的时期还未到来，甚至遥遥无期。
有财务投资人提到，例如航天项目，存续周期很长的美元基金可以投入，但CVC用自有资金去冒险，属于为情怀买单，风险太大。
在没有投资回报的基础上，很难吸引新的LP加入。
并且，母公司的成色也在影响着LP的抉择。行业普遍认为，LP往往更愿意与宁德时代、华为，亦或是互联网资本背景的CVC基金合作，而对传统企业下的CVC更加谨慎。
对后者而言，如何摆脱出身标签，也是其需要说服LP的难题。
站在行业的分水岭上，CVC的“断奶” 遭遇上了募资环境更为严峻的降温期。真正能够翻过这座大山的CVC基金在行业中可能*。
但，这仍然是一场不得不面对的大考。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。